就長期需求而言，一方面，光伏鋁型材需求和電動汽車滲透率增加將加速鋁的需求，另一方面，海外需求正在逐步恢復，11月歐洲新能源車銷量直線上漲，預計迎來新一波旺季行情。而產能置換政策下電解鋁產能天花板已定，電解鋁供應存在上限，本輪鋁價和噸鋁利潤的高景氣度具備較強的持續性。

電解鋁需求復蘇強勁，未來供給缺口仍存

房地產投資持續回暖，10月房地產開發投資額累計上漲6.3%，環比提升0.7pct;房屋竣工面積累計同比下降9.20%，環比收窄2.4pct。

新能源汽車發展潛力不減，11月汽車累計產量同比下降3%，較上月收窄1.6pct，其中新能源汽車累計產量同比上升2.37%，較上月擴大9.35pct，單月同比大增122%，創下歷史同期Z好水平。

國內電網投資帶來新亮點，10月電網基本建設投資完成額累計同比下降1.30%，較上月下降3.3pct。電源基本建設投資完成額累計同比上升47.1%，較上月下降了4.5pct。家電需求持續復蘇，10月空調累計產量同比下降10.7%，較上月收窄1.0pct，冰箱和洗衣機累計產量同比上升4.0%、1.6%，較上月上升2.3pct和1.1pct。

在2020年產能投放高峰，電解鋁仍然保持了高盈利，需求的強勁增長可見一斑。預計2020-2021年在需求復蘇的帶動下，電解鋁的表觀供給缺口有望達到100萬噸。

產業鏈利潤向電解鋁端遷移，電解鋁公司更為受益

受限于電解鋁端的指標，電解鋁公司向上游氧化鋁原料端進行一體化擴張，形成完整的產業鏈結構，也造成行業氧化鋁過剩。預計2020/2021年國內氧化鋁過剩19/152萬噸，對價格形成明顯壓制。

在電解鋁的成本構成中，氧化鋁占到完全成本的35%，氧化鋁低價為電解鋁成本提供一個相對低位的區間，更有利于電解鋁企業盈利水平保持高位。

行業競爭格局：龍頭集中度進一步提升

從公開披露的投產計劃來看，2019-2022年國內新建及擬建的電解鋁產能735萬噸，其中山東魏橋、中國鋁業、信發鋁業、云南鋁業、神火股份合計337萬噸的電解鋁產能投放，產能占比57.14%，產能擴張集中在龍頭企業。

預計2020年電解鋁整體處于短缺狀態，新增產能在2021年持續形成有效產出，但在2021年之后，在產能天花板的限制之下，隨著電解鋁消費需求不斷釋放，供需關系逐步達到平衡，并將持續推升電解鋁價格及盈利水平，這些龍頭企業有望優先受益。